從供需基本面上看，全球乃至中國、印度以及美國，下一年度棉花產量預計大幅增長；按照目前儲備棉的投放進度，新棉上市前國內棉花供需寬松有余。從政策角度而言，后期儲備棉投放量總量以及結構等問題得不到明確的保障，加之8月底拋儲結束，下跌動能減弱。

除中國外全球棉花期末庫存大增

最新美農報告顯示， 2017/2018 年度全球棉花產量繼續上調至 2497 萬噸，較5 月預期增加32.9 萬噸，較上年度增加 8.2%；消費量上調至 2536萬噸，較 5月預期增加 16.5 萬噸，較上年度增加 2.6%；供應缺口預計為 39 萬噸，而上年度為 165 萬噸。除中國外全球棉花期末庫存增加 18.1%，庫存消費比上升 7.8 個百分點，至 61.6%，創歷史新高，這將長期壓制國際棉花價格。

國內方面，根據國家棉花市場監測系統發布的全國棉花實播面積調查報告顯示，2017年全國棉花實播面積4757.3萬畝，同比增加8.5%，扭轉了持續五年下降的局勢。據國家棉花市場監測系統數據顯示，2017年新疆棉花實播面積為3162.9萬畝，同比漲幅為8.9%，；預計新疆總產為419.13萬噸，同比漲幅為3.4%。

多空牽制 棉花上下兩難

國內供給充足，政策存變數

6月以來，儲備棉投放中疆棉的占比呈下降走勢，中下旬以來基本維持在35%下方。日掛牌量沒有明顯的變化，成交量微降，日均成交量為1.9萬噸。目前距離8月份拋儲結束粗略計算有40個工作日，按照每個工作日3萬噸的掛牌量、1.9萬噸的成交量計算，將有120萬噸的棉花投放市場，其中76萬噸是有效投放。再加上現有的商業庫存，覆蓋6—8月份國內消費后還有大量剩余。在這樣一個前提下，鄭棉似乎有繼續走跌的動力。

但事實卻是鄭棉橫向盤整，這與市場對拋儲政策的不確定性猜測有關。從儲備棉拋儲情況來看，近期輪出資源中疆棉的占比明顯下降。如果將周期拉長，疆棉占比變化并沒有明確的趨勢性，暫時還很難判斷疆棉占比到底怎么變化。不過，可以肯定的是，隨著疆棉占比的下降，儲備棉成交率將會走低，而鄭棉價格有也存在上漲的可能。能不能保證每個交易日3萬噸的掛牌量？即使掛牌量能夠保證，能不能保證儲備棉中新疆棉的供給？涉及到總量以及結構的問題，這是市場的焦點所在。

如果后期掛牌量或者疆棉占比明顯下降，那么，國內鄭棉的支撐力度更強。況且，目前距離拋儲結束僅剩余2個月，新棉上市前國內市場存在真空期，在拋儲后期存在市場囤貨而加快拍儲的可能，這么一來，國內鄭棉09合約更沒有大幅走跌的空間。

政策對國內棉價的影響是劇烈而迅速的。如果后期儲備棉輪出資源不足或者疆棉占比明顯下降或將引發鄭棉再次走高； 但在目前儲備棉輪出沒有明顯變化的情況下，新棉上市前國內供需平衡有余，加之外棉的影響，鄭棉仍有下降空間。同時，正是由于政策的不確定性，下降空間也將有限。