經過六月下跌的洗禮，國內棉花期貨重新進入了上漲的通道中。但1709合約的漲幅要明顯高于1801與1805合約，是什么因素導致了鄭棉的近遠月分化？未來的棉花行情又將如何演繹？投資者又該如何操作呢？

基差修復拉升近月合約

2017年儲備棉輪出銷售將從3月6日開始，截止時間暫定為8月底，每日掛牌銷售數量暫按3萬噸安排。隨著拋儲的開始，“市場不缺棉花”的聲音越來越多。進入6月，市場對于棉花的供應偏向樂觀。同時疊加美棉走弱，倉單堆積，使得鄭棉1709合約也受到壓力，并從5月16日最高的16540元/噸一路下跌至7月5日的14735元/噸。

然而，事情正在悄悄發生著變化。伴隨著期貨盤面下跌的則是不斷擴大的升貼水，名義基差甚至擴大到了1200元/噸以上。那么，在現貨高升水的條件下，棉花倉單出現了快速注銷的情況。對于2016/2017作物季，倉單+有效預報的最高為4月26日的28萬余噸，而截至7月20日，則下降到了10萬噸以下，對于1709合約而言，棉花的虛實比已經上升到7：1，那么相對于之前，期貨盤面壓力得到了充分消化。隨著交割日臨近，盤面價格向現貨價格靠攏順理成章。

7月12日，美國農業部公布7月棉花全球供需報告，其中，將美國2017/2018年度棉花產量預估和結轉庫存較上月預估下調20萬包，但將全球2017,2018年度棉花產量預估較6月的預估上調了63.6萬包，結轉庫存預估上調100萬包。印度棉花產量預估被上調100萬包至2900萬包?？傮w而言，7月的全球供需報告偏空，這也壓制了美棉12月合約。相比鄭棉1709合約，進口貿易渠道的存在使得1801合約和1805合約更多地遭到進口棉價制約，也導致了目前鄭棉1709-1801合約價差在近期的擴大。

長線可逢低買入

從國際來看，隨著美棉豐產預期加強，短期外盤壓力持續加大，同時，也需關注7月底供需報告帶來的影響是否會持續。從國內來看，大格局上看，2016年國儲輪出順利，去庫存較為成功，2016/2017年度庫銷比大幅下降37個百分點至129%，而2017/2018年度則是進一步下降到103%?？傮w上，從長周期角度看，去庫存年份往往會帶來價格堅挺。短期棉花輪儲成交穩定，5、6月的單月皮棉消費好于市場預期，同時新棉庫存總體偏低，這將利于短線棉花維持強勢。

另外，替代品方面，最新數據顯示，整體滌綸價格2016年前期處于低位盤整態勢，而2016年11月后，隨著上游PTA價格上漲，帶動了滌綸價格上行。后期如果原油價格持續上漲，那么對于PTA和滌綸價格則會帶來成本推動型的上漲，而如果滌綸價格持續上漲，那么作為下游替代品，對棉花也將會是利多。同時近期粘膠價格的反彈同樣則對國內棉花呈現利多。

需要注意的是，由于前期紡紗利潤偏高，皮棉消費的增加也導致了紗線庫存累積，近期棉紗價格出現疲軟，需要關注棉紗價格疲軟所帶來的不利影響。

對于后期棉花的策略，隨著美農供需報告偏空，同時優良率有所反彈，短期美棉仍將呈現弱勢震蕩，國內遠月棉價也將因此受到一定打壓。同時由于基差的支撐，近月棉花相對將保持強勢，預計國內價格還將繼續以區間波動為主，而在反彈后，需要等待下游紡織的復蘇驗證。投資者可以背靠拋儲底價、新作物季成本和基差進行波段操作，長線則以逢低買入為主。