2017年上半年，鄭棉寬幅震蕩為主，下半年，震蕩行情將持續。

拋儲持續穩定的進行，市場供給仍然充裕，需求端的強弱對行情影響將更為直接。棉花(15075, 0.00, 0.00%)受供需和政策影響，整體仍將保持震蕩行情，底部支撐14200元/噸，若在年度末出現青黃不接狀況，則價格或上行至17000元/噸一線。在國儲持續去庫存的背景下，中長線仍然看好遠期。

投資要點

?供應端——2017年下半年，國內拋儲進行，供應充足，關注新棉長勢和開秤情況。

?消費端——紡企利潤持續改善，但終端需求暫未有明顯起色，上下游的庫存結構使得下游需求的傳導性不佳。

?后市建議——下半年，鄭棉區間震蕩為主，震蕩區間14200-17000元/噸，結合基本面情況，把握熱點，階段性操作為主。

1．棉花行情回顧

圖1：鄭棉1709合約（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、文華財經

從2017年上半年鄭棉的走勢看，符合此前預估，基本處于區間寬幅震蕩的行情，震蕩區間在14700-17000元/噸，截止6月底，鄭棉9月合約較1月下跌2.38%。

第一季度由于新棉剛上市，供應不穩定，而需求又處于傳統旺季，因此走出一波上漲，至今年高點16900元/噸；之后由于國儲拋儲平穩進行，且備貨季提前結束，棉價失去有效支撐回落至今年第二低位15150元/噸；隨后受到技術支撐和市場擔憂棉花結構性問題，進入反彈，但整體強度不及第一季度，且在持續的供應寬松和外部美棉下跌的帶動下，鄭棉偏弱運行至近期低位。

在拋儲持續的情況下，下半年的棉花熱點將有哪些，對于行情又將有怎樣的影響？

2.2017/18年度全球棉花供需平衡表

2.1．主產國2017/18年度供需平衡表

2017/18年度，全球棉花預估增產，供應情況改善，供需缺口較去年縮小130萬噸，主要由于2017/18年度棉花產量出現全球增產。除去中國后，國外供需情況由2016/17年度的緊平衡轉向小幅過剩。

表 1：2017/18年度國際棉花供需平衡表（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、USDA

2.2．美棉生長情況

2017/18年度，美棉種植面積預計增加20%至1205.5萬英畝，因此預計美棉產量也將增加。從目前美棉的生長情況看，美棉生長形式與往年同期相比較好，且當前對于未來的天氣預估良好，美棉將有一個較好的生長條件。

表 2：各年度6月第四周生長狀況（單位：%）

資料來源：浙商期貨研究中心、USDA

在增產預期下，即使目前美棉出口銷售情況依舊良好，也不能繼續支撐棉價，美棉價格逐漸走弱，未來天氣繼續良好的情況下，美棉價格將繼續偏弱運行。

3．國內供應端

3.1.2017/18年度國內供需平衡表

2017/18年度，棉花繼續小幅增產，不同機構預估區間為480-537萬噸，主要得益于棉價回暖后，棉農的種植積極性增加。

表 3：2017/18年度國內棉花供需平衡表（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉花信息網

整體來看，2017/18年度棉花供不應求，主要由于國內供應缺口仍然較大，需要通過拋儲彌補。國內產量增速緩慢，而去庫存仍在進行，對遠期棉價仍然利好。

3.2.2017/18年度棉花種植情況

2017/18年度全國植棉面積為4413.2萬畝，同比增加6.86%，其中黃河流域種植面積增加幅度最大，新疆地區種植面積穩定增長。

表 4：2017/18年度全國棉農植棉意向（單位：萬畝、%）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國棉花協會

截止5月底，全國種植進度為99.42%，同比增速0.34%，今年棉花總體長勢好于去年，關注后續天氣變化的影響。由于今年目標價格已經公布，仍然為18600元/噸，預計新年度棉籽開秤價與上年度比較將持穩。

3.3．庫存情況

截止5月底，全國棉花商業庫存為151.92萬噸，比去年同期高52.57萬噸。其中新疆商業庫存65.74萬噸，內地商業庫存78.93萬噸。

圖2：歷年棉花商業庫存（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

截止5月底，全國棉花工業庫存仍有73.31萬噸，較去年同期增加33.93萬噸，且處于歷史相對高位水平。

圖3：歷年棉花工業庫存（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

整體庫存量仍然充裕，疆內棉的在庫庫存剛好夠疆內使用至10月份，若后續消費增加或疆內產能增加節奏加快，則可能用棉偏緊；紡企的用棉結構繼續向國產棉，尤其是新疆棉傾斜。

3.4．進口棉花

截至5月底，棉花進口總量為56.48萬噸，同比增長57.55%，預計2017年全年進口量為105萬噸。

圖4：歷年棉花進口量（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中國海關

2017年上半年配額內進口利潤略好于去年，棉花進口節奏明顯加快。在外部供應比國內寬松的情況下，注意內外價差走勢，將影響進口節奏和總量。

圖5：配額內進口棉價差（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

3.5.2017年國儲輪出情況

截止7月5日，已成交國儲棉174.29萬噸，成交率為68.11%。成交情況整體較為穩定，競拍底價由于美棉的下跌而下調，但近期成交價格緩慢回升。

圖6：2017年拋儲成交情況（單位：噸，元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

隨著拋儲的進行，國儲庫存逐漸下降，截止7月5日，國儲庫存為557萬噸，若后續拋儲成交率維持在目前的68%，則將成交國儲棉84萬噸，最終下半年國儲庫存將下降至473萬噸。在下年度仍有供應缺口的情況下，國儲棉的棉花結構是否能夠滿足市場需求將存疑。

圖7：棉花國儲庫存（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

3.6．倉單

倉單作為近期一個市場熱點，市場給予的關注較高。截止7月5日，鄭棉倉單量從5月峰值回落至為2926張，相當于11.7萬噸棉花，與2011/12年度持平。雖然倉當量在持續回落，但實盤比下降幅度較緩，倉單壓力仍存。

圖8：鄭棉倉單量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、鄭商所

從供應端看，在拋儲的平穩運行下，2016/17年度棉花供應充足，且未出現棉花的結構性問題，目前的疆棉庫存基本可供應至年度末，后續拋儲期間近月棉價或持續穩中偏弱的震蕩走勢為主。2017/18年度將繼續增產，增產幅度需關注天氣影響，預期為正常的豐產年份。

4．需求端

4.1．服裝出口情況

2017年5月止，服裝出口交貨累計值為1865.1億元，與去年同期相比小幅增加2.24%，處于近幾年較高出口水平。

圖9：服裝出口值（單位：億元）

資料來源：浙商期貨研究中心

但預計下半年國內景氣度將不如上半年，尤其四季度面臨較大回落壓力，紡織品服裝出口或受影響，預估2017年下半年紡織品出口需求不存在大的改善，維持2016年出口狀況為主。

4.2．下游紡企情況

5月底，由于訂單量不足，紡企PMI較上月有所回落，為47.77（-1.06），新訂單大幅下降至39.4（-6.8），開機率維持穩定，為51.5（0.5），生產量有小幅提升，為53.5（1.1），棉紗庫存小幅回升，為54.1（0.3），棉花庫存上升明顯，為54（6.4）。

圖10： 紡企PMI與其他重要指標（單位：%）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

4.3．下游庫存

紡企的棉花庫存情況穩定，棉紗庫存持續增加，下游織廠的棉紗庫存也較為穩定，而全棉胚布庫存仍在增加中。

圖11：紡企棉花庫存使用天數（單位：天）

圖12：紡企棉紗庫存天數（單位：天）

資料來源：浙商期貨研究中心

從紡織產業鏈的各階段庫存情況看，下游對上游產品的價格接受程度不高，且下游的產品對上游的產品需求支撐較弱。

4.4．紡企生產利潤

由于拋儲的進行，紡企用棉成本下降，利潤持續改善，但二季度開始，由于紡企下游需求的轉淡，使得利潤狀況有所回落，因此紡企基本采用隨用隨買的方式，只有性價比高的棉花，才能吸引買家 。預計在拋儲結束前，將有一波紡企集中備貨的行情。

圖15：C32S即時生產利潤（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

4.5．棉紗進口情況

截止5月底，2017年已進口棉紗81.12萬噸萬噸，同比增加1.02%，預估2017年進口棉紗將繼續保持在200萬噸以內，與2016年基本持平。

圖16：棉紗進口量（單位：萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

隨著國產紗競爭力的恢復，進口紗利潤持續倒掛，但利潤缺口在逐漸縮小，下半年隨著新棉上市，或將使得利潤窗口短暫開啟。

圖17：棉紗進口利潤（單位：元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心
從需求端看，國內紡企的經營狀況持續改善中，疆內地區紗線產能增加迅速，但終端的整體需求增幅不明顯。而國外較為寬松的供應面，則使得進口棉紗或死灰復燃。目前，上下游的庫存結構使得下游需求的傳導性不佳，對上游產品價格支撐有限。關注拋儲結束前，紡企的補庫情況，把握階段性投資機會。

5．后市展望

2017年下半年，拋儲持續穩定的進行，市場供給仍然充裕，需求端的強弱對行情影響將更為直接。棉花受供需和政策影響，整體仍將保持震蕩行情，底部支撐14200元/噸，若在年度末出現青黃不接狀況，則價格或上行至17000元/噸一線。在國儲持續去庫存的背景下，中長線仍然看好遠期。

2017年拋儲后國儲大概率下降至500萬噸以下，關注是否開啟輪入；下半年天氣情況仍然存在變數，關注天氣對新棉長勢的影響，以及新棉上市初期的開秤價及新疆的運力問題。棉花可在震蕩區間內，結合當時市場熱點滾動操作。